2019年1月16日星期三

长期投资HARTA?


今年的目标是建立长期组合,所以开始以长期投资的角度去寻找。

近来手套股股价齐齐下挫,下挫速度很快,而且幅度很大,这种卖货方式,相信只有基金大户们才能做到。

因此,我把目光放到手套行业上,无可否认手套行业是个值得长期投资的行业。

先撇除股价不谈,我们先从宏观面检视手套这领域,看看是不是因为行业问题。根据各手套公司的年报,都一致认为,手套的需求稳健,每年至少可以10%增长。

根据HARTA2018年报中指出,大马受惠于中国减产,导致需求量激增。全球手套输出约2280亿只手套,而大马占了60%

2017年,大马手套出口就有717亿只手套,总额达159亿令吉,比起2016年的619只手套(总额129亿令吉),起23.2%

而总出口中,丁晴手套占了434亿只手套。主要的出口市场则是美国,占了47%

手套是一个需求稳定的行业,用了即丢,而且每天都需要使用,尤其是在医院里。加上全球医疗意识的增长,对于手套的需求更是有增无减,这也可以看到本地四大手套公司,过去数年一直保持着扩充产能的步伐,像是顶级手套不断透过并购成长,贺特佳的NGC工厂如火如荼地扩建。

所以行业没问题,再来便是选出行业里最强的企业,我个人认为是HARTA

第一,HARTA享有着比同行更高的赚幅。赚幅的高低很重要,因为就像你我买同样的产品,但是我却赚得更多。如果不幸要打价格战,赚幅高的好处,就是有更多的议价空间。

根据2018年的业绩计算,
HARTA的净赚幅达18%
TOPGLOVE的净赚幅是10.3%
KOSSAN的净赚幅是9.4%
SUPERMX的净赚幅是8.2%

第二,创新。
一家愿意创新的公司,除了能为公司带来赚益之外,还能帮助公司加深经济护城河,竞争对手很难模仿和超越。就像当年的苹果,创造第一代智能手机,改变了人类手机的使用方式,也助它一举成为行业的领头羊。

看回HARTA的历史,用来检视其创新能力。
2002年,Commenced R&D on elastic thin nitrile glove
2003年,Commenced R&D on production technology
                Focused on effective and low-cost nitrile glove production
                Operated the world’s first double former production line at year end 2003
    Increased production line capacity to 28,000 pcs/hr of nitrile gloves – highest in the industry
2005年,Launched the world’s first 4.7g nitrile glove
2007年,Competitor launched a 4.2g nitrile glove Hartalega responded with the world’s first 3.7g nitrile glove
2011年,Launched 3.2g soft nitrile gloves
2012年,Increased production line capacity to 45,000 pcs/hr of nitrile gloves, the fastest in the industry
2013年,Launched 2.7g nitrile glove » Introduced patented glove coating technology, Colloidal Oatmeal Active Therapeutic System or COATS
2017年,Launched world's first non-leaching antimicrobial glove

可以看到,公司从创立至今,从不停止创新,在2017年更推出了崭新的非浸出抗菌手套(简称AMG),该手套具有杀菌功能,相信将成为医疗领域的新标准。

不仅推出的新的产品,在自动化工厂方面更是下足了功夫,每条生产线能够在每小时生产45千只的手套,是领域内最快。

第三,稳定的扩充产能。
不像顶级,HARTA更倾向organic成长,透过自行设厂生产。HARTA2013年开始兴建NGC,目标是在数年内成立7家工厂。就在去年8月,第五家工厂已投产,紧接的是第6和第7工厂,预计在2020年将会完成。

所有工厂完成后,预估产量将达440亿只手套,目前的产量是320亿只,增长率约37.5%

HARTA的成长确定性很高,这也导致了其估值偏高,包括其余3家手套公司的估值也一样。

接下,计算一下,看看值不值得买,就像买菜一样,货比三家。

2018EPS13.32计算,
股价7.28PE54
股价5.00PE37.5 (高峰下跌31%
股价4.70PE35 (高峰下跌35%
股价4.00PE30 (高峰下跌 45%
股价3.50PE26 (高峰下跌51%
股价2.70PE20 (高峰下跌63%

手套公司的估值,坦白说超乎我的想象,我们普遍被灌输的观念就是买本益比低于10的,这种贵价股,一看就不值得买。但问题是,我们是否有把其他因素纳入计算,像是行业优势,管理层的优势,创新能力,扩充计划等等。

这就好比,我们普遍都会给消费股更高的估值,如鸟巢、子母牌炼奶,为什么?因为他们涉及的是永远有需要的产品,吃完了就必须买,而且会随着人口增长而增加。

HARTA从高峰滑落,有人说是因为马币走强,原料价格涨,最低薪金涨,产能过剩等等。

我觉得最大的问题是,手套公司去年成为众多基金的避风港,导致许多手套公司价格上涨到一个很高的价值,从观察抛售的量就能知晓,散户一般没这个能耐。加上如今市场,许多好公司都跌出了价值,因此基金们开始释放资金,投入其他板块,如建筑板块。

因此,假设未来3年,其业绩能够每年成长10%。我买入价5计算,
2018EPS 14.65PE 34
2019EPS 16.11PE 31
2020EPS 17.72PE 28

同样买入价5,每年股息派发成长10%(因为随着净利成长,派发更多股息)

20188.8senDY1.76%
20199.68senDY1.9%
202010.64senDY2.12%

HARTA每年都会拿出45%以上的净利,用于股息派发,回馈股东,虽然换算股价,股息率并不吸引,但纳入成长速度和前景考量,我觉得这个股息派发是相当合理和慷概的。

综合以上,该公司的估值怎样算都不便宜,理论上应该不吸引,除非跌得更低。

至于可以投资与否,还是得自己思考和衡量。

市场上很多人开始分析手套股,很多散户也摩拳擦掌,期待捞底手套股。

从技术面来看,HARTA早前跌破上升趋势线,而且是量大狠狠下贯穿支撑位,我个人觉得这时候买,继续下跌的风险很大,所以如果我要买,我会在底部回弹,然后横摆的时候,当然是否会照着剧本进行,这还是未知之数,只能静观其变,让时间告诉我们。