2019年1月31日星期四

1月份小结 恭喜发财!

一月份,蛤蜊加码了组合两只股项,两家公司均从高峰下滑不少,相对地股息率更高了,收到的股息也会增多,所以加码充作长期投资。

全新的一年,所以组合回酬也重新计算,截至目前组合回酬录得1.86%,过程中也收到两笔股息。

另外,可期待的是二月份将会收到伦平的丰厚股息,届时会实行股息再投资,将股息投入,滚大雪球。

同时,蛤蜊也将部分紧急储备金投入丰隆银行4.3%的定存,为期一年,尽可能将闲置的资金投入,让它们为我工作。

排除场外的资金,现金与股票的比例,暂时为45:54,仍属平衡,蛤蜊的目标是投入至少80%的资金在股市。

投资的股项,依然是以股息和成长潜能为主,并且以长期投资为主。

净资产方面,扣除二月份的预期开销,包括红包钱(结婚后要派红包了)、日常开销、保险费、未来旅行费用等等,仍取得2.66%增长!主要原因是1月份收到公司的花红,抵销了二月份较为庞大的开销,之后三月份开销将会回归正常。

还有5天就是农历新年,在这里先预祝大家猪年行大运,发到猪头一样!

别忘了二月份将有许多公司陆续公布业绩,回乡过年也能顺便阅读财报,乐哉乐哉~



2019年1月28日星期一

LPI全年业绩看一看

伦平的业绩报告,开头的标题即是 “Commenceable Result in Challenging Period”。对伦平而言,在如今严峻的市场,仍能够取得持平,甚至稍微增长的业绩,已是难得。看来其他保险公司也好不到哪里去。

Q4业绩出炉,由于是最后一个季度,所以也可以把它当成全年业绩来看。

伦平全年营业额增长2.93%,至15.13亿令吉。

Gross Premium 收入增长3.38%,至14.69亿令吉。

净保费收入增长9.49%,至9.3亿令吉。

税前盈利4.05亿令吉,净利则是3.14亿令吉,几乎持平。

伦平的全年的净利几乎没有成长,除了营业额,主要原因是保险开放自由订价后,竞争加剧,导致给agent的佣金增加,加上索赔率也增加,所以直接拉低了净利的表现,净利赚幅从去年的21.3%,下跌至20.74%。

但是,如果把个别保险拆分来看,火险的表现依然呈双位数11.1%, 并且占了整个保险组合的42.4%。

另外,车险和医药险的表现也不错,但却遭到engineer insurance拖累,这个领域多属于被终止的大型基建工程。

股息方面,伦平将派发42sen,全年共派发68sen,总数额达2.7亿令吉(Payout Ratio:86.3%),比去年的2.39亿令吉,共增长13.3%,也就是变相的加薪!

伦平的营运现金流也从去年的3.14亿令吉,增长至3.81亿令吉,变现能力强劲。

至于,资本开销,仅有4.4m,因为保险业务主要是书面作业居多,所以无需巨大的资本开销,主要是买些新电脑,加强效率而已。

根据年报指出,自从国行开放自由定价机制后,市场的竞争加剧,许多保险业者相继推出各种优惠的保险产品,试图抢夺市场份额,而导致伦平的赚幅受到承压,尤其是车险和火险。再加上全球经济有放缓迹象,以及贸易战等等。

但,公司 会持续专注开发新的产品,加强各种销售渠道,与主要伙伴合作,以便增加市场份额。

总结:伦平的业绩与蛤蜊预测一样(猜4D都没有将准=.=),Q4达21sen,全年业绩78.83sen,以目前16.32股价计算,本益比达20。股息派发则比预期来得少,但依然保持增长,在如此环境,股息派发依然慷慨,不得不说声“谢谢郑老板!恭喜发财”。

全年股息68sen,DY 4.16%,和定存差不多。因此,放定存,不如投资伦平。所以,蛤蜊所收到的股息,会实行再投资的动作,长期滚大雪球。

最后,去年大马经历了50年以来首个政权轮替,整个经济局面动荡,基建工程相继停工,SST的上路等等,导致市场波动不已。如今,已步入全新的一年,相信市场会走向平稳,经济会慢慢爬回起来。不管怎样,我依然乐观看待大马的未来,当然也看好保险市场将会长久继续成长。



2019年1月22日星期二

长期投资LPI?(二)

选出最强的保险公司,那伦平资本到底强在哪里?

第一,有靠山大众银行。
大众银行作为国内最大最成功的华资银行,不管在资本,人脉、资源和管理层方面,都犹胜同行。伦平资本不仅可以杠杆前者的人力资源,同时伦平也是大众银行的长期投资者,直接持有4200万股大众银行,是公司前十名大股东。


伦平每年可以从大众银行获得稳定的股息,比如在2017年,大众银行共派发每股61sen股息,也就是说伦平可获得2500万的现金流入。试想如果我是保险公司的投资者,公司里的现金大部分投资于大众银行,哇塞很稳对不对。















第二,市场的领导者
根据伦平2017年报指出,公司是市场的领航者之一,市占率达8.07%。整个市场是176亿,而伦平占了14亿,还有92%的市场被同行瓜分。如果公司能够在未来持续推出更好的保险产品,提供更好的服务,慢慢地提高市占率,届时该公司的成长速度将会加速。

第三,秉持华人精明管理的传统。
伦平的combined ratio 64.9%,低于市场平均92.5%Combined ratio的意思是经营成本加上理赔损失除以保费收入的比,一般低于100%则表示有承保利益。

management expenses ratio 19.4%,也低于市场平均24.2%

2018年第四季,公司也推出BPM system(我也不懂是什么,只知道弄好后,会加快效率),公司预计完成后将会节省更多成本。

第四,高赚幅。
伦平资本的净赚幅是处于20%,高于同行。
Alliance 净赚幅7%
Takaful 净赚幅10%
TunePro 净赚幅9%

伦平的赚幅在最新的两个季度,有下跌的趋势,但仍处于20%以上,主因是开放自由定价机制、房地产还处于供多与求,以及政府暂停许多基建项目。这都导致火险保费下滑,以及影响赚幅。

Q3季报中指出,大马普险领域在半年内,只成长0.6%。我个人认为,在数个基建项目重启后,普险领域将会重拾动力,相信接下来会慢慢地变好。

大方向和公司都没问题后,接下来就是算算价值,货比三家。

伦平因为连续两个季度没有成长,股价从高峰17.5,稍稍滑落,最低跌至15.64,目前回弹至16.18左右。

根据过去三个季度总计为57.75sen,预估Q4至少能赚21sen,全年EPS 78.75sen

以EPS78.75sen计算,
最高价17.5,本益比 22
目前股价16.18,本益比20.5
最低价15.64,本益比19.8

对于优质股来说,本益比20我个人是可以接受的,好过你买一堆本益比低于10,但公司问题多多,加上以长期投资为目标,所以公司的素质变得异常重要。

作为长期投资,股息是重要收入来源。伦平多年来维持派息,而且派息丰厚。

预估Q4,可以派发最少44sen股息,
全年股息70senDY4.3%,和目前定存利率差不多。

我想投资上市公司,好过放在定存吧,至少知道未来是具成长潜能的。

总的来说,伦平短期内或许面临业绩退步的窘境,但长期而言,成长确定性很高,而且股息随着盈利增长,越派越多。因此,长期而言,将获得的股息再投资,雪球将会越滚越大。

从技术面来看,伦平早期跌破上升趋势线,然后股价慢慢跌至15左右。近来股价反弹,突破下降趋势线,买气渐渐回来,看来是大家期待着即将出炉的业绩,我们拭目以待。


长期投资LPI(一)?


早前和老婆曾商讨过,在大马除了消费类型的公司,还有什么领域是可以历久不衰,值得长期投资的,我们得出的结论是保险领域以及医疗领域。

当时代越发进步,国家越来越发达,人们保护财务的意识将会随之增加,那么购买保险就成为一项必需品。加上大马没什么天灾人祸,所以保险公司的索赔率较低。

蛤蜊大学毕业出来后,曾一度觉得保险是不需要买的,直到年龄渐长,理财知识的增加,方知道投资以前,需做好保险规划,那之后才能安心理财和投资。(大家别误会,我不是卖保险的)

与分析手套行业一样,我觉得需从宏观下手,去检视整个环境,是否处于一个成长的趋势。先说明,蛤蜊不是保险行业的专才,所写和分析也只是个大概,看官还需自行研究。

在大马,普险领域竞争是非常激烈的,从PIAM2017年年报中,可以看到在大马拥有20家提供普险的保险公司,国内的有12家,而国外就有14家。


















而普险领域内,最多人承保的就是车险和火险。这两组就占了整个普险的66.4%

2017年,火险市占率19.3%,约34.1亿。
                   车险市占率47.1%,约83.2亿。

而从年报中,我截取了08年至2017年的成长数据。
火险20082123.7m 至20173411mCAGR 4.42%.
车险 20084911.5m 至20178322.3mCAGR 5.42%


















这两个领域从08年至今,一直都是处于成长趋势,所以我想保险领域仍未到达饱和程度。另外,我也在报章中读到,大马保险的渗透率低,尤其是乡村和B40群体。因此,我认为未来10年,甚至20年,保险趋势会稳定成长。

既然,宏观方面没问题,那么就可以选择领域内最强的上市公司。

在大马上市的保险公司不多,共有9家。









这9家都涉及不同的保险领域,如回教保险和旅游保险。

因此,我们排除亏损公司,TAKAFUL则是回教保险,TUNEPRO是旅游保险。而MNRBMANULIFE业绩起伏不定,所以一并排除在外。

剩下的是涉及普险领域的仅有ALLIANZLPI。这样就好办了,我只需比对这两家,哪家最强就可以了。

这里要稍微提TAKAFUL,这家伊斯兰回教保险,过去10年都是双位数增长,有兴趣的股友可以研究看看。


从市值来看,
LPI排行第一,市值达64亿。
TAKAFUL排行第二,市值达31亿。
ALLIANZ排行第三,市值达24亿。

从普险市占率来看(2017年报数据),
ALLIANZ排行第一,Gross Written Premium 42亿,达12.1%
LPI排行第二,Gross Written Premium14亿,达8.07%

ALLIANZLPI的不同是,ALLIANZ涉及寿险行业,保险从业人员都知道,寿险的佣金一般都比普险行业高,因此前者赚幅较低,约7%。而LPI则注重于普险,佣金较低,导致赚幅很高,介于20-25%

ALLIANZ的数据上看,普险领域是最大的盈利来源,贡献了62%税前盈利,即3亿令吉。而寿险则仅贡献38%

因此,我相信,专注普险领域的伦平资本,不管是赚幅,效率或是增长潜能,都比较强。

2019年1月21日星期一

半程马拉松初体验

11点上床睡觉,4点半夜起床,洗漱更衣出门,然后准备5点半的半马拉松比赛。

6小时的睡眠时间,起床的那刻发现自己似乎整晚没睡,我问了老婆,你有休息到吗?她说,我也是好像没睡到一样。

这情况有点像是小时候参加运动会的感觉,晚上无法入眠,因为期待着明天的到来。

事前从未锻炼过半程马拉松,偶尔在公园跑个5k还是有的,但跑上10k真的从未尝试过。

但,经历过长时间攀爬各种山的洗礼,我想耐力咱们是具备的,或许会较慢,但完赛抵达终点还是可以,只是过程会辛苦。

首次半程马拉松,花了将近3小时完成,每公里约8分钟的跑速。在跑步中途,我大了个便,放了无数个臭屁,数度作呕。在跑到15km左右,更开始出现疲态,腿部的肌肉开始酸痛,步伐变得沉重缓慢,间中也停下步行休息片刻,然后再继续坚持跑下去。

另外,在途中也看见一位头发斑白的老公公跑在我们的前头,他低头专注着自己每一个步伐,虽疲倦但可感受到他的坚毅,完全不理会周遭与他擦身而过的跑者,仿佛这世界里只剩下他与眼前的道路,让人肃然起敬。

我想,跑步与爬山极似,年龄并不能限制你,而往往限制我们的是,那个颈项上的脑袋。

完赛的隔天,腿部肌肉严重酸痛,上下楼梯都不容易。但回想昨天的一切,我想我的故事又增添了一页有趣的回忆。




2019年1月16日星期三

长期投资HARTA?


今年的目标是建立长期组合,所以开始以长期投资的角度去寻找。

近来手套股股价齐齐下挫,下挫速度很快,而且幅度很大,这种卖货方式,相信只有基金大户们才能做到。

因此,我把目光放到手套行业上,无可否认手套行业是个值得长期投资的行业。

先撇除股价不谈,我们先从宏观面检视手套这领域,看看是不是因为行业问题。根据各手套公司的年报,都一致认为,手套的需求稳健,每年至少可以10%增长。

根据HARTA2018年报中指出,大马受惠于中国减产,导致需求量激增。全球手套输出约2280亿只手套,而大马占了60%

2017年,大马手套出口就有717亿只手套,总额达159亿令吉,比起2016年的619只手套(总额129亿令吉),起23.2%

而总出口中,丁晴手套占了434亿只手套。主要的出口市场则是美国,占了47%

手套是一个需求稳定的行业,用了即丢,而且每天都需要使用,尤其是在医院里。加上全球医疗意识的增长,对于手套的需求更是有增无减,这也可以看到本地四大手套公司,过去数年一直保持着扩充产能的步伐,像是顶级手套不断透过并购成长,贺特佳的NGC工厂如火如荼地扩建。

所以行业没问题,再来便是选出行业里最强的企业,我个人认为是HARTA

第一,HARTA享有着比同行更高的赚幅。赚幅的高低很重要,因为就像你我买同样的产品,但是我却赚得更多。如果不幸要打价格战,赚幅高的好处,就是有更多的议价空间。

根据2018年的业绩计算,
HARTA的净赚幅达18%
TOPGLOVE的净赚幅是10.3%
KOSSAN的净赚幅是9.4%
SUPERMX的净赚幅是8.2%

第二,创新。
一家愿意创新的公司,除了能为公司带来赚益之外,还能帮助公司加深经济护城河,竞争对手很难模仿和超越。就像当年的苹果,创造第一代智能手机,改变了人类手机的使用方式,也助它一举成为行业的领头羊。

看回HARTA的历史,用来检视其创新能力。
2002年,Commenced R&D on elastic thin nitrile glove
2003年,Commenced R&D on production technology
                Focused on effective and low-cost nitrile glove production
                Operated the world’s first double former production line at year end 2003
    Increased production line capacity to 28,000 pcs/hr of nitrile gloves – highest in the industry
2005年,Launched the world’s first 4.7g nitrile glove
2007年,Competitor launched a 4.2g nitrile glove Hartalega responded with the world’s first 3.7g nitrile glove
2011年,Launched 3.2g soft nitrile gloves
2012年,Increased production line capacity to 45,000 pcs/hr of nitrile gloves, the fastest in the industry
2013年,Launched 2.7g nitrile glove » Introduced patented glove coating technology, Colloidal Oatmeal Active Therapeutic System or COATS
2017年,Launched world's first non-leaching antimicrobial glove

可以看到,公司从创立至今,从不停止创新,在2017年更推出了崭新的非浸出抗菌手套(简称AMG),该手套具有杀菌功能,相信将成为医疗领域的新标准。

不仅推出的新的产品,在自动化工厂方面更是下足了功夫,每条生产线能够在每小时生产45千只的手套,是领域内最快。

第三,稳定的扩充产能。
不像顶级,HARTA更倾向organic成长,透过自行设厂生产。HARTA2013年开始兴建NGC,目标是在数年内成立7家工厂。就在去年8月,第五家工厂已投产,紧接的是第6和第7工厂,预计在2020年将会完成。

所有工厂完成后,预估产量将达440亿只手套,目前的产量是320亿只,增长率约37.5%

HARTA的成长确定性很高,这也导致了其估值偏高,包括其余3家手套公司的估值也一样。

接下,计算一下,看看值不值得买,就像买菜一样,货比三家。

2018EPS13.32计算,
股价7.28PE54
股价5.00PE37.5 (高峰下跌31%
股价4.70PE35 (高峰下跌35%
股价4.00PE30 (高峰下跌 45%
股价3.50PE26 (高峰下跌51%
股价2.70PE20 (高峰下跌63%

手套公司的估值,坦白说超乎我的想象,我们普遍被灌输的观念就是买本益比低于10的,这种贵价股,一看就不值得买。但问题是,我们是否有把其他因素纳入计算,像是行业优势,管理层的优势,创新能力,扩充计划等等。

这就好比,我们普遍都会给消费股更高的估值,如鸟巢、子母牌炼奶,为什么?因为他们涉及的是永远有需要的产品,吃完了就必须买,而且会随着人口增长而增加。

HARTA从高峰滑落,有人说是因为马币走强,原料价格涨,最低薪金涨,产能过剩等等。

我觉得最大的问题是,手套公司去年成为众多基金的避风港,导致许多手套公司价格上涨到一个很高的价值,从观察抛售的量就能知晓,散户一般没这个能耐。加上如今市场,许多好公司都跌出了价值,因此基金们开始释放资金,投入其他板块,如建筑板块。

因此,假设未来3年,其业绩能够每年成长10%。我买入价5计算,
2018EPS 14.65PE 34
2019EPS 16.11PE 31
2020EPS 17.72PE 28

同样买入价5,每年股息派发成长10%(因为随着净利成长,派发更多股息)

20188.8senDY1.76%
20199.68senDY1.9%
202010.64senDY2.12%

HARTA每年都会拿出45%以上的净利,用于股息派发,回馈股东,虽然换算股价,股息率并不吸引,但纳入成长速度和前景考量,我觉得这个股息派发是相当合理和慷概的。

综合以上,该公司的估值怎样算都不便宜,理论上应该不吸引,除非跌得更低。

至于可以投资与否,还是得自己思考和衡量。

市场上很多人开始分析手套股,很多散户也摩拳擦掌,期待捞底手套股。

从技术面来看,HARTA早前跌破上升趋势线,而且是量大狠狠下贯穿支撑位,我个人觉得这时候买,继续下跌的风险很大,所以如果我要买,我会在底部回弹,然后横摆的时候,当然是否会照着剧本进行,这还是未知之数,只能静观其变,让时间告诉我们。